智飞生物(300122)2023年中报点评：上半年代理产品收入持续增长 在研项目取得积极进展

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业绩情况：23H1 公司实现营收244.45 亿（+33.19%），归母净利42.6 亿（+14.24%），毛利率29.55%（-3.9pct），净利率17.43%（-2.89pct），上半年销售/ 管理/ 研发费用率分别为4.85%/0.75%/1.79% ， 同比下降-0.33/-0.19/-0.31pct。单Q2 公司实现营收132.72 亿（+39.53%），归母净利22.28 亿（+23.34%），单Q2 毛利率/净利率分别为28.92%/16.79%。

自主产品收入：23H1 公司自主产品收入8.6 亿元（-48.4%），占总营收3.5%，毛利率86.7%（+1.7pct）。23H1 自主批签发来看，ACYW135 批签发339.6万支（+92.79%），AC 结合批签发0 支（去年同期290 万），Hib 批签发57万支（去年同期无），AC 多糖44.9 万支（-26.19%）。

代理产品收入：23H1 公司代理产品收入235.83 亿元（+41.4%），占总营收96.5%，毛利率27.5%（-2.9pct）。按上半年批签发来看，23H1 四价HPV批签发627 万支（+28.5%），九价HPV 批签发1468 万支（+57.85%），五价轮状660 万支（+35.62%），23 价肺炎81 万支（-20.35%），灭活甲肝31万支（+145.3%）。

后续在研：公司多个在研项目取得积极进展，23 价肺炎、四价流感疫苗上市审批中，冻干狂苗（MRC-5 细胞）、三价流感疫苗完成临床试验；15 价肺炎、冻干狂苗（vero 细胞）、双价痢疾结合、四价结合疫苗临床3 期中；组份百白破疫苗临床3 期准备中；肠道病毒71 型灭活疫苗、冻干重组结核疫苗（AEC/BC02）、四价重组诺如病毒、卡介菌纯蛋白衍生物（BCG-PPD）临床2 期中；重组B 群脑膜炎球菌疫苗、灭活轮状、皮内注射卡介苗临床1 期。

盈利预测与评级：预计2023-2025 年公司营收470.89/558.29/616.33 亿元，同比增速23.1%/18.6%/10.4%；归母净利94.64/114.69/129.56 亿元，同比增速25.5%/21.2%/13%，维持“买入”评级。

风险提示：疫苗销售不及预期，在研项目进展不及预期，市场竞争加剧等。

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